对话荀玉根：金稳委专题会议稳预期，稳增长政策有望更强发力|首席看市

股市有望从近期的恐慌性急跌中恢复到匹配基本面的合理水平。近两日资本市场频收“好消息”，3月16日午后股票市场全线反弹。上证指数涨超3%，创业板指大涨5.19%，恒生指数大涨8.72%站上2万点。据新华社消息，国务院金融稳定发展委员会（下称“金稳委”）今日召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。会议针对当前市场最为关心的五大热点问题，均作出明确表态。这五大问题包括，宏观经济运行、房地产企业、中概股、平台经济以及香港金融市场稳定。会议指出，要全力落实中央经济工作会议精神和全国“两会”部署，统筹疫情防控和经济社会发展，保持经济运行在合理区间，保持资本市场平稳运行。前一日（3月15日），国家统计局公布1~2月宏观经济数据。社会消费品零售总额、固定资产投资、工业增加值同比均大幅高于预期。金稳委对五大问题的回应该如何解读？1~2月经济数据超预期，是否会在3月及二季度得以延续？展望股市可以做出哪些判断？带着上述问题，第一财经记者3月16日再次对话海通证券首席经济学家荀玉根。第一财经：金稳委针对宏观经济运行、房地产企业、中概股、平台经济以及香港金融市场稳定都做出了明确表态。从中可以解读到哪些政策信号？荀玉根：会议中研究讨论的五大问题是金融市场参与者近期最关心的问题。会议对这些问题的表态将引导投资者正确认识和理解相关问题，对恢复市场信心非常重要。随着各项政策措施的推进，相信最终将实现经济增长目标，相关行业的平稳发展，股市也有望从近期的恐慌性急跌中恢复到匹配基本面的合理水平。第一财经：统计局数据显示，1~2月主要生产需求指标回升。是什么因素促成的宏观数据明显超预期？荀玉根：1~2月经济数据超预期是多重因素共同作用的结果。首先，去年底的中央经济工作会议以来，稳增长政策力度不断加码，央行先后降准降息，专项债发行也在加快，政策效果逐渐显现。第二，2021年就地过年政策对消费形成较大影响，而今年春节返乡政策有所放宽，在春节和冬奥会消费的拉动下，1~2月消费环比增速已经恢复到接近疫情前的水平。第三，世界经济继续复苏，我国出口的快速增长对工业生产也形成拉动。第四，低基数是投资数据好于预期的重要原因。2021年2月固定资产投资增速两年年化是0.96%、房地产投资是7.6%、制造业投资是-3.0%、基建投资是-2.4%，可见去年1~2月投资数据基数是偏低的。第一财经：进入3月以来，国际国内不确定性因素持续增加。你对3月份以及二季度经济预期如何？荀玉根：展望3月份及二季度，在全年GDP增速5.5%目标的指引下，稳增长政策还将继续落地见效。2月的社融和信贷数据表现明显转弱，信用扩张不及预期的现状，可能意味着各方面政策的加码确定性更高，借鉴历史宽信用周期中，随着信贷供给继续宽松，融资结构也会得到改善。在全年稳增长的基调下，我们预计更多利好基建的政策将继续出台，下阶段基建投资增速仍将处于高位。受疫情影响，3月消费数据将走弱，未来还需更多扩大消费的政策支持，着力释放内需潜力。第一财经：近期市场对于货币宽松的预期升温，金稳委此次也提出“切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长”。你对宏观政策方向预期如何？荀玉根：目前的经济恢复还不稳定，未来还需要宽松的宏观政策继续加码。尽管1~2月经济数据超预期，但其中还是存在一定的结构性压力。比如在1月融资“开门红”后，2月的社融和信贷数据表现明显转弱，结构上票据短贷依然增加较多，反映出内生性的经济动力不足。另外，1月挖掘机销量同比-20.4%，1~2月水泥产量同比为-17.8%，这些数据仍处在低位，说明基建仍有发力的空间。3月以来全国多地出现疫情，部分地区生产、消费的恢复再度受到挑战。李克强总理在答记者问时也指出5.5%左右的经济增速需要付出艰苦努力才能实现，我认为未来还需要稳增长政策进一步加码发力。第一财经：近期中概股、港股以及A股都呈现较大幅度的下跌。金稳委此次重磅发声，也针对中概股监管、港股监管做出了明确表态。在你看来，影响市场下跌的因素是否消失了？荀玉根：近期股市出现较大幅度下跌，确实是内外部因素共同作用的结果。外部来看，美联储加息预期升温、俄乌冲突压制了市场风险偏好。富时罗素等指数剔除俄罗斯相关个股，A股的外资也受到扰动，3月7日起开始大幅流出。内部来看，尽管1~2月经济数据明显回暖，但在多重压力和结构性问题的影响下，经济恢复的持续性还有待观察。但外部扰动因素有望逐渐散去，拉长时间来看外资流入A股仍是长期趋势。随着国内稳增长政策逐步落地见效，内因将成为影响A股走势的正能量。第一财经：1~2月宏观数据公布之后，有业内人士提出数据之间存在多处“矛盾”。我们该如何理解这些数据之间的不匹配问题？荀玉根：对于数据匹配性的问题，我们不能用某一个月的数据静态来判断，而应该拉长观测的时间段，动态来观察。历史上也曾出现过工业增加值与工业用电量二者增速出现短期背离的情况，但拉长时间看两者关系是非常紧密的。刚刚公布的数据显示宏观经济正在回暖之中，一方面得益于稳增长政策正在落地见效之中，例如制造业方面，“促进工业经济平稳增长”的政策陆续推出，融资支持得到强化，另一方面也有去年低基数、短期特殊因素等多种原因的影响。从整体上看，当前宏观经济已出现向好趋势，但具体的走势仍有待观察，相关基础仍比较薄弱，例如今年1-2月固定资产投资同比增长12.2%，而1-2月PPI同比平均值为9.0%，若剔除价格因素增速仍较低。因此，当前稳增长政策仍需继续发力。

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